投资要点：

报告背景：在证券市场全力追捧新能源、新材料等投资品种的背景下，我们也对碳纤维新材料加强研究，实地调研了华皖碳纤维（华源股份（600094）持股44%，另外华源股份的关联企业持46%）、嘉兴中宝碳纤维（G大元（600146）持股67%）两家碳纤维企业，并完成行业研究报告，希望能为投资者挖掘碳纤维的投资机会。

● 军民两用的材料之王——碳纤维：同钛、钢、铝等金属材料相比，碳纤维在物理性能上具有强度大、模量高、密度低、线膨胀系数小等优点，广泛应用于飞机制造等军工领域、风力发电叶片等工业领域、GOLF球棒等体育休闲领域。

● 国际碳纤维供给难以满足旺盛的需求：飞机制造等军工领域、风力发电等工业领域是03年以来碳纤维需求快速增长的主要原因，同时由于碳纤维技术主要掌握在日本三大巨头之中，扩产估计要到07年以后能够完成，碳纤维前景仍然看好。

● 我国碳纤维企业力争突破：我国碳纤维现阶段绝大部分依赖进口，但华皖碳纤维、少数科研院所及山东光威集团都力争在碳纤维生产方面获得突破。

● 吨净利25万元——碳纤维盈利分析：目前军工级碳纤维（3-6K）的售价为200万元/吨，民用碳纤维（12K）的售价为55万元/吨，而碳纤维的生产成本为18万元/吨，如以民用碳纤维为例，其毛利为37万元/吨，即便加上3万吨的营业费用和33%的所得税率，民用碳纤维的净利润也用25万元/吨，如果考虑军品销价和33%的所得税减免，则其吨净利将达到170万元/吨。

●上市公司谁将获益：目前从事碳纤维产业链生产的华源股份、G大元及*ST吉炭三家上市公司，建议投机性增持华源股份，注意母公司经营状况差的风险，建议增持G大元，观望*ST吉炭。

1、 何为碳纤维

1.1 碳纤维——新材料之王

碳纤维是由一种含碳量在95%以上的新型纤维材料，它是用一些含碳的有机纤维，如腈纶丝、沥青及粘胶纤维等做原料，跟塑料树脂结合在一起，放在惰性气体中，经碳化而成的新型纤维材料。由于碳纤维在物理性能上具有强度大、模量高、密度低、线膨胀系数小等特点（具体比较见表1），可以称之为新材料之王，因此可以广泛应用于飞机制造等军工领域、风力发电叶片等工业领域、GOLF球棒等体育休闲领域。

1.2碳纤维的分类与性能碳纤维按照用途可分为两类：1、24K以下的为宇航级小丝束碳纤维（1K的含义为一条碳纤维丝束含1000根单丝），2、48K以上为工艺工业级大丝束碳纤维。

尽管碳纤维均是有原料纤维经高温碳化而成，但根据基础原料不同可以分为三类：1、以聚丙烯腈（PAN）为原料高温碳化形成的碳纤维为PAN基碳纤维；2、以沥青为原料高温碳化形成的碳纤维为沥青基碳纤维3、以粘胶纤维原料高温碳化形成的碳纤维为粘胶基碳纤维。由于PAN基的碳纤维在强度上要优于沥青基、粘胶基碳纤维，在全世界的碳纤维生产中占有90%的比例，具有绝对性的压倒优势，因此我们下边所讨论的碳纤维行业均是指PAN基碳纤维。

1.3碳纤维原丝——碳纤维生产的核心就生产碳纤维的生产工艺流程而言，对于碳纤维的生产工艺，当生产聚丙烯腈(PAN)基碳纤维的时候，被称为“母体”的聚丙烯腈纤维首先要通过聚合和纺纱工艺加工聚丙烯腈而成。然后，将这些母体放入氧化炉中在200到300摄氏度进行氧化。另外，还要在碳化炉中，在温度为1000到2000摄氏度间进行碳化制成碳纤维。

尽管碳纤维生产流程相对较短，但生产壁垒很高，其中碳纤维原丝的生产壁垒是难中之难，具体表现在碳纤维原丝的喷丝工艺、聚丙烯腈聚合工艺、丙烯腈于溶剂及引发剂的配比等。目前世界碳纤维技术主要掌握在日本的东丽公司、东邦Tenax集团和三菱人造丝集团，这三家企业技术严格保密，工艺难以外露，而其他碳纤维企业均是处于成长阶段，生产工艺在摸索中不断完善。

2、航空、风力发电推动碳纤维需求增长前已叙及，碳纤维作为新材料之王，主要应用于飞机制造等军工领域、风力发电叶片等工业领域、GOLF球棒等体育休闲领域。但在2003年之前，尤其是2001年“911”事件之后，由于飞机制造行业出现短期萧条，而其他应用领域也没有获得快速增长，因此2003年左右碳纤维的需求出现增幅下降，但2003年之后，随着航空行航天领域对于碳纤维需求出现快速增长，风力发电等其他工业应用领域也出现快速增长，从而使碳纤维的需求幅度增加，全球碳纤维市场正以平均每年两位数的速度快速增长。预计2006年全球碳纤维需求量将达到2.5万吨／年，2010年全球碳纤维需求量则达到3.2万吨／年，全球碳纤维的供给与需求将出现紧张局面。

2.1航空、风力发电推动碳纤维需求增长首先，2003年以后，由于大量碳纤维应用于飞机制造行业，比如一架空客A380需耗用30吨碳纤维、一架波音787飞机需耗用20多吨碳纤维，随着飞机制造业的快速发展，碳纤维在航空航天领域的应用明显增长。

其次，随着风力发电等新能源在2003年之后的快速发展，碳纤维作为特大风力发电叶片的主要材料，需求也出现明显增长。

最后，随着世界经济的发展，机械制品对于碳纤维等高端材料的需求也在不断增长，可以说2003年之后，碳纤维迎来了飞速增长势头。2.2海上钻井平台、汽车等领域值得期待碳纤维除了上述优于金属材料的性质外，还具有耐腐蚀性，因此可以广泛应用于沿海钻井平台的构件，比如围栏等，而且可以减轻质量，便于现场安装，是碳纤维未来的巨大市场。

另外，碳纤维在汽车领域可以替代钢材，制造CNG瓶、保险杆、底盘等汽车配件，使汽车质量降低40%以上，从而节省燃油7%，符合有效节能的未来发展优势。

3、国际碳纤维供给难以满足旺盛的需求

3.1产能扩张难跟需求步伐2003年之后，国际碳纤维的市场快速增长，因此日本的东丽公司、东邦Tenax集团和三菱人造丝集团等但碳纤维生产巨头纷纷在04年左右开始扩产，但由于碳纤维生产装置从设计、安装、试车到产生制品需要2-3年的时间，估计到07年以后才能有产能扩张，因此在2008年之前国际碳纤维的供给仍然紧张，另外在2008年之后，碳纤维有望在海上钻井平台、汽车等其他工业领域获得积极拓展，碳纤维市场需求潜力仍然十分巨大。综合上述产能变化和未来需求的变化，并考虑现有产能并不一定完全产生效益，则我们可以算出未来几年碳纤维行业供需变化，未来两年的产能随有所扩张，但产能扩张难跟需求步伐，碳纤维行业未来几年的景气度仍然保持较高水平，潜力巨大。

4、我国碳纤维企业力争突破由于碳纤维过去主要应用在军工行业，因此一直是对华禁运物资，近年来随着碳纤维向民用工业转移，国际社会碳纤维的制造技术与产品对华出口有所松动，通用级碳纤维进口渠道已开通，但高性能碳纤维对我国依然限制，通用级碳纤维成套技术出口尚须出口国政府特批。

我国碳纤维现阶段绝大部分依赖进口。2004年全国碳纤维用量为4000吨，2005年用量在5000吨，年增长率在20%以上，到2009年将达到7500吨/年，而国内现有生产设计能力为90吨／年，且由于国内原丝质量、生产技术及设备等原因，实际年产量仅为40多吨，无论是质量和规模与国外相比差距都很大。

从表中看，我国除了华皖碳纤维及少数科研院所具有完整的产业链外，绝大部分企业仅仅具有部分碳纤维及其制品的饿生产工艺，因此我国的碳纤维生产能否突破关键是华皖碳纤维及少数科研院所。

根据我们对华皖碳纤维的实地调研，华皖碳纤维目前已经顺利完成200吨碳纤维及500吨碳纤维原丝的生产装置的安装，目前处于设备及工艺调试阶段，如果一切顺利的话，将于2006年7月正式生产，并且于2007年开工建设800吨碳纤维及1800吨碳纤维原丝二期项目。

此外，山东光威集团也在国家发改委的大力支持下，利用国产技术积极向碳纤维生产进军。

5、吨净利25 万元——碳纤维盈利分析

碳纤维的生产工艺短、成本构成比较简单，根据我们的实地调研、碳纤维相关行业资料及工艺参数， 我们可以大体测算出碳纤维原丝、碳纤维的生产成本，详见图。