IPO核查风暴触发对赌条款 券商直投被套7亿
证券新闻华夏时报[微博] 2013-04-13 02:09
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IPO赌局漩涡

本报记者 盛青红 广州报道

一场围绕IPO的赌局，筹码倾囊而出，很多人曾经美梦成真。

今时不同往日，IPO财务大核查让赌局变得惨烈。

素有“精准”之称的券商直投系PE这次也不得不急了。据记者对145家已披露招股书的拟上市企业进行统计，券商直投逾7亿元深陷IPO泥潭，其中国信弘盛和平安财智各有2个项目IPO梦碎。

在IPO赌局中，最输不起的恐怕要数企业本身了。

“我现在急啊，如果10天内筹不到钱，公司就有可能不是我的了。”山东某筹划上市的企业老总陈青（化名）四处在融资。企业不能上市，投资方很着急。如果他在规定时间内融不到钱，就得按照当初的对赌协议回购股权。

券商直投被套

2009年创业板开启，少数券商直投凭借9个月的超短融资上市周期和可观的投资回报率瞬间膨胀。当时，“直投”俨然成为券商一夜暴富的捷径。

“在不断延长的投资周期和持续下滑的回报率双重压力下，券商直投开始坐不住了。”国信证券一投行人士接受记者采访时说。事实上随着全民PE热潮冷却，不断涌入的券商直投就开始面临发展困境，而这场财务核查只是让困境更突出，爆发时间提前而已。

根据记者对145家已披露招股说明书的拟上市企业进行统计（以证监会4月3日公布的数据为参考，包括状态为终止和中止的企业），共有9家券商直投,涉及18个项目，金额逾7亿元，其中8家拟上市企业终止IPO，1个项目处于“中止”状态。

2009年8月才成立的国元投资在2010年大手笔投资IPO项目，分别以16380万元和7512万元增资淮北矿业及福莱特光伏玻璃集团。因受光伏产业危机影响，福莱特光伏IPO进程处于“中止”状态。“现在光伏类企业，中止很可能就终止了。”上述国信证券投行人士称。与国元投资共同押宝淮北矿业的还有银河创投，斥资10920万元。目前淮北矿业仍处于在审状态。

而在IPO领域投资活跃的平安财智、国信弘盛和金石投资也遭遇投资尴尬。据记者统计，平安财智投资近亿元押宝湖南艾华、木森林、汇胜集团、西安未来国际信息IPO，其中2家企业IPO已经被否。国信弘盛投资的3个项目当中，也有2家终止IPO：河北联冠电极、河南裕华光伏新材料，4200万元身陷其中。金石投资的2700万元也难抽身，其投资的深圳市财富趋势终止IPO，并且面临盈利模式求变的难题。

广州某大型券商直投部门人士接受记者采访时也直言：“退出周期长、退出回报率低是必须直面的问题，现在需寻求新的业务模式。”

撤回或触发对赌

IPO被驳回，比券商直投，上市主体需要承受得更多。

山东拟上市企业老总陈青就属于“承受更多”行列。从2010年就谋划把公司推上中小板的陈青准备在2013年递上IPO申请，却迎来了财务核查，被吓蒙在上市门口。

相当长时间里企业上市无望了，投资方急了，陈青更急。“我现在焦头烂额，必须在10天内筹到1亿元还给投资方，不然企业可能就不是我的了。”

当时陈青在引进投资者时，对于企业上市信心满满，与投资方签订了对赌协议，设置了关于强制出售权、大股东回购等对赌条款。

“只要钱能在10天内到账，我可以接受30%的融资成本。”陈青迫于无奈，只能饮鸩止渴。

上市公司与投资方签对赌协议已是公开的秘密。不过慑于证监会严令“IPO不得有对赌”，企业与投资方通常会在申报材料时承诺结束对赌。但目前的问题是，上百家企业倒在IPO冲刺线上，撤回材料后的企业与投资方的对赌协议是履行材料上的承诺“结束”还是继续生效？这对于企业也是一个生死攸关的转折点。

根据证监会公布的最新数据显示，截至4月3日，今年拟在A股上市企业撤材料的家数达到167家，这背后隐藏着不少PE与公司对赌的故事。

宣布“终止IPO”的陕西秦宝牧业就隐藏着一段对赌故事。招股书显示，2008年公司面临资金短缺瓶颈，新企创业投资企业出资认购公司2741万股，但提出了业绩对赌的出资条件，在双方签订的合同中设置了关于强制出售权、股权回购等对赌条款。

状态显示为“中止”的千禧之星身上也隐匿着对赌协议。2008年深圳盈信创业4200万元获得千禧之星3.5%的股权，但一年后，又因投资资金紧缺，以4459万元的价格将股权如数转让给千禧之星。媒体报道称，盈信创业是与千禧之星签了对赌协议，才能顺利将股权转让回去，不过收回的利息不足约定利率的一半。

前述广州大型券商直投人士对记者指出，167家拟上市企业材料被撤回，意味着曾经有过的对赌协议可能再生效，企业还款压力大。

陈青的故事或将不断上演。

对赌协议是券商、PE等融资机构急功近利的集中表现，相当于打催熟剂、喂激素