信托型ABN呼之欲出 信托公司竞相瓜分资产证券化
金融市场21世纪经济报道[微博] 2013-04-13 05:46
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本报记者 赵晓菲 北京报道

自去年5月，我国资产证券市场重启以来，信托公司的作用日益凸现。

近日，记者了解到，中国银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”）正在考虑推出信托型ABN，包括中信信托、外贸信托、中融信托、华润信托等在内的多家信托公司共同研发可行方案，此项创新目前已得到银监会和交易商协会的支持与认可。

信贷资产证券化、企业资产证券化、在交易商协会注册发行的资产支持票据（简称ABN）是目前资产证券化市场主要的三种实践模式。其中ABN目前主要以应收账款质押型ABN为主，由发行企业在交易商协会注册发行。

一位信托业人士告诉记者，信托型ABN与应收账款质押型ABN最大区别是以信托方式实现资产隔离。

实现资产隔离

信托型ABN就是引入信托做特殊目的的载体（简称SPV），以信托方式实现基础资产的隔离，投资者对基础资产享有信托受益权。信托型ABN可能以公募和私募两种方式发行，在交易商协会注册即可发行，不需要审批。

据参与研发的信托公司人士介绍，信托型ABN的设计结构与标准化ABS类似。引入信托受益权分层结构，普通投资者认购A类信托受益权，发行人以其他资产认购部分B类信托受益权。

ABN区别于信托产品的主要特点是增加了评级和透明度，更趋向于标准化产品，上述信托人士强调。

中伦律师事务所合伙人刘柏荣介绍，从法律的角度看，ABN上同时存在信托受益权和债权两种权利。投资者因认购ABN而享有信托受益权；投资者对发行人的债权，附随于票据，为了实现A类信托受益权的收益而设定。其中，信托受益权为主，债权为从。受托人先以信托资产产生现金流偿付ABN的A类信托受益权；A类信托收益权所产生的现金流不足以偿付ABN的应偿付的票据本息时，发行人以企业自身其他资产偿付ABN的债权。

信托型ABN的最大特点是两种权利价值具有可调整性，即信托受益权项下获得任何信托利益分配，视为票据债权已得到对应的偿付；票据债权获得任何偿付，则信托受益权项下可获得的信托利益相应减少。

刘柏荣称，在任何时点，未偿债权本息加上A类信托受益权价值等于ABN未偿票据本息之和。因此，虽然投资者在认购ABN时仅支付了一个对价，同时取得了两种权利，就是俗称的“一票两权”，但是其对价是公允的。

SPV服务费待提高

从SPV的竞争来看，信托型ABN的推出也无疑有助于增强信托公司在资产证券化市场中的话语权。

事实上，信托公司在2012年重启的信贷资产证券化中已经逐渐占据SPV的主导地位。据了解，在试点的500亿额度中，中信信托主导发行的资产证券化产品额度将达到168亿，占比33.6%。在企业资产证券化中，目前主要以券商为主。

而记者从业内了解到，包括中航信托、昆仑信托等在内的信托公司等都在申请特殊目的信托受托资格，以求分享资产证券化盛宴。不过短期内，能分羹的还仅限于几家大型知名信托公司。

但不论信托公司还是券商，目前在资产证券化业务中实际获得的收益并不是很多。据了解，在信贷资产证券化产品发行中，尽管信托公司收取的服务费用较之过去有了很大提高，但仍然只有千分之三到千分之五之间。

“资产证券化产品收益发行产品价格和本身入池资产贷款本息收益总和之间的利差，都归了银行。比如说如果资产池平均年化收益率为6.15%，产品成本可能是5%左右，那么中间这个差就成了银行收益。而且银行还有贷款服务机构收益和所持有次级产品的收益，也就是说银行不仅实现了资产出表，还获得了较大收益，在这种情况下，如果银行还强力下压中介机构费用，明显对市场不利。”某信托公司人士表示。

某券商高管亦表示，资产证券化肯定是未来券商重点做的业务之一，但是如何做，做什么需要思考，除了承销以外，还能提供什么服务。在国外，券商资产证券化业务还做二级市场套利的。