中恒集团(600252)上演重啤丑剧续集

　　记者杨白飞

　　如果没有重庆啤酒(600132)的耀目演出遮挡，中恒集团(600252)与步长公司的“分手”相信能成为2011年资本市场上最受瞩目事件之一。一纸解约，令这只7年45倍的大牛股走下神台；直至1月18日交出最终成绩单，营业总收入(含税)28亿元目标彻底落空，市场以跌停板回应，是否预示着中恒集团股东逃亡大赛开始了？

　　28亿目标彻底落空

　　1月17日晚，中恒集团公布了2011年的业绩快报，预计报告期内营业收入同比下降19%至11.52亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长0.38%至4亿元；每股收益同比下降1.61%至0.36元。业绩与经营目标净利润的差异原因为：1、报告期内与步长合作解除总经销协议，以至在交接过程中市场没有衔接好，出现部分退货并影响第四季度的销售。2、公司未能如期转让钦州恒祥豪苑等房地产项目。

　　一年前，公司在2010年的股东大会上，满怀信心的宣布了2011年“2866”的经营目标，即：实现营业总收入(含税)28亿元，实现净利润6亿元，上缴税金6亿元。计划中，预测山东步长医药销售公司能为中恒集团完成年度23亿元的含税销售目标。

　　年初豪言壮语地订下创营收28亿的经营目标，而年末却交出11.52亿的成绩单。美梦与现实的巨大反差无疑深深刺痛了市场和投资者的心，1月18日开市，市场立马给出一个回应，跌停板！

　　7年涨45倍与步长联姻推向高潮

　　近几年，中恒集团曾是市场上炽手可热的大牛股，主要拳头产品是心脑血管药-血栓通，对于这产品，有这样的描述：“血栓通为中恒集团独家生产品种，获得国家发改委的单独定价权，2009年1月获得发明专利授权，专利保护期至2026年，同时进入国家基本药物目录，为医保甲类品种。血栓通目前用于治疗缺血性血管疾病。”

　　也有机构描述了这产品的亮丽前景：“心脑血管药在全球范围内是第一大类药，约占药品总规模的20%。在中国，心脑血管药属于第二大类药，约占全国药品销售总额的15%。随着中国人口老龄化的到来，中国的心脑血管疾病发病率逐年提高。公司的产品有绝对的市场竞争优势，相信能从中受益。”

　　查阅过往财务数据，2006年至2010年，营业收入从3.53亿增长至14.26亿；净利润从2000万增长至3.99亿，净利润增长了近20倍；受到业绩增长的支撑，以及血栓通产品的故事刺激，股价从2006年的0.5元涨至2010年最高位的22.85元(前复权)，涨了45倍。

　　于2010年11月6日，中恒集团的一则公告更把股价和故事推向高潮：“公司控股子公司广西梧州制药股份有限公司与山东步长医药销售有限公司签订协议，步长医药获得梧州制药生产的符合国家药品质量标准的全部产品的总经销权，承诺2011年度完成梧州制药含税销售收入23亿元，2012年度完成30亿元，以后3年每年递增。”

　　协议的签订，一众机构均表示看好，极力推荐买入。有机构当时这样评价：未来梧州制药的销售人员和所有经销商都纳入步长医药管理，而步长医药拥有较为完善强大的销售网络，这将有助于公司的血栓通和其它普药迅速抢占市场。在提价预期和基药放量推动下，预计血栓通明年增速可超过60%，将明显提升公司业绩。综合来看，终端的旺盛需求和强大的营销能力将促使血栓通高增长可期，龟苓膏业务有巨大市场空间，公司未来有望成为国内“医药＋保健食品”的龙头。

　　巨额经销协议草草结束

　　但是，这份万众瞩目的销售协议签订不足一年，就传来协议终止的消息。中恒集团于2011年9月1日发布公告称，因步长医药公司无法完成总经销协议约定的销售任务，经双方同意解除销售协议，收回产品总代理权。

　　随着代理权的收回，也意味着年初订下的雄图大计落空。中恒集团的股价从2011年8月19日的20元高位断崖式急挫，1月18日报收9.54元，已被斩砍一半。

　　与步长公司分手一事，中恒集团在近日的公告中有这样的表态：“公司与山东步长医药销售有限公司重大合作事项，董事会事前未进行充分讨论，未能做到慎重决策。在总经销协议签署前，公司仅由梧州制药形成一份简单的可行性分析报告。公司董事会仅在审议签署总经销协议议案时召开一次临时董事会讨论该事项，且会议以通讯表决方式召开，未有依据表明公司董事特别是外部董事对该事项进行了充分讨论。公司已意识到与山东步长的合作事宜董事会未够慎重，今后将严格对待提交到董事会的事项，针对所提交的事项所需提供的相关背景资料，要求必需齐备。”

　　公司坦诚考虑不够慎重导致决策失误。记者于1月18日多次致电证券部电话，显示无法接通，无法进一步了解情况。

　　专业机构坚持看好预测落空

　　在2011年8月末，中恒集团宣布与步长分手时，多家机构已停止对其进行跟踪和发表研究，但还有广发证券(000776)和国信证券对它不离不弃。

　　当时广发证券认为，公司核心价值不变，长期趋势不改。“步长的销售协议不是我们看好中恒的核心，只是一个催化剂。只要中恒的管理层未变，只要我国老龄化的趋势未变，只要血栓通还是国家基本药物目录的独家品种，还是同类中药注射剂中质量标准最高的品种，那么公司的核心价值就没有变。短期影响有限，长期发展趋势不改无论从当前公司情况还是从历史来看，中恒集团对于步长从来也没有依赖性，因此我们认为本次结束合作影响有限。长期来看本次事件提高了经销商忠诚度，也刺激公司开始考虑自建销售渠道，吸取教训未尝不是一件好事。”看来，广发证券是中恒集团忠实信徒。

　　国信证券指出，优秀的产品始终是判断制药企业价值的根本，此次事件短期冲击有限、长期价值不变。“考虑到公司重新接手营销之后，产品出厂价实际提高了10-15%，而作为基药独家品种，一些错失招标的省份仍可能以备案方式完成销售，因此我们认为公司仍有可能完成目前新定目标。”国信证券也在力撑。

　　从现在的成绩表看，两大机构的预测皆落空。

　　民间草根指责财报操纵

　　对于这份业绩快报，不由得让人产生一个疑问，既然血栓通产品被描述得如此强势，为何一个经销商解约就对业绩造成如此大的影响，令公司的销售土崩瓦解？

　　自中恒集团借力血栓通造就业绩腾飞以来，坊间对其财务报表的质疑声一直不断。记者从网上收集了网友对其财报的几点质疑：

　　1、净利润与经营现金流严重不符。2006年至2011年三季度，总净利润为10.79亿，而经营现金流却只有1.18亿。就是说近90%的利润仅仅表现在账面上，没实实在在的现金收入。

　　2、作为有竞争力的药企，近60%的毛利率，本来就该满仓现金，根本不需要融资。但公司仍有40%的负债率，还于2010年进行定向增发。

　　3、2010年非公开发行股票募集资金净额3.59亿元，当年即通过投资净流出3.79亿元，有掏空嫌疑!

　　网友“陶朱公”还针对以上的疑问，假设了一种财务操作的行径：公司业绩扮靓---业绩上升---融资或巨额贷款---用投资或收购的名义,将融资或贷款转移---上市公司业绩继续增长(表现为关联交易非常多,高额应收和应付账款,巨额存货,经营性现金流量净额为负或远低于净利润)。

　　《投资快报》发自广州