股本权证除权 交易规则犯难
www.stockstar.com 2006-11-14 8:19:58　曹腾　中国证券报
   
　　连续两个交易日跌停之后，派发认股权证的伊利股份的股价昨日终于勉强找到了自己的定位。继长江电力之后，伊利再度让“抢”股本权证“权”的投资者面临亏损的可能。分析人士指出，投资者对于股本权证这种新的金融工具的认识有待加深，而相应的交易制度也应及时完善。

　　伊利股份11月3日公告，将向全体股东每10股无偿派发3份认股权证，权证行权价为8元，存续期为权证上市之日起12个月。派发权证的股权登记日为11月8日。

　　公告发布之后，二级市场上伊利出现了一波抢权行情，股价由21.13元上涨到23.27元，涨幅超过10％，期间最高摸至24.10元。但过了股权登记日，伊利接连出现两个跌停，且昨日继续下跌1.86％。按照一些机构的测算，即使算上权证价值，抢权的投资者仍可能出现亏损。

　　对于伊利的走势，有业内人士用“非理性上涨”和“理性下跌”来解释。事实上，派发认股权证与送股、配股类似，并不能使公司价值发生改变，即派发后的股价加上权证价值应该与派发前的股价相等。另一方面，由于伊利权证的行权价远低于公司真实价值，其投机价值远不如其他价外权证和浅度价内权证。因此，即使考虑到投机因素，伊利权证的含权量非常有限。从这种角度看，过度的抢权本身就制造了股价回归的风险。

　　作为一种新的融资手段而出现的股本权证着实给投资者上了一课。不过，在投资者吸取教训之余，专家指出，相关的交易制度也需作适当的调整。

　　从目前情况看，交易所并没有对股本权证进行除权处理，而是依靠市场自然除权。这带来了两方面的问题，一是降低了市场效率。比如，伊利的理论除权价已经超过了跌停板限制，所以除权首日成交量几乎为零；二是可能会虚减指数。由于股本权证除权导致的股价下跌并非真正意义上的下跌，而只是部分价值从正股向权证的转移，所以由此产生的股价下跌不应反映到指数中。这一点与配股类似。

　　当然，发行股本权证比配股复杂得多，也与在股改中诞生、不产生扩容效果的备兑权证存在重大区别。无论是正股除权价和权证价值，都不是直接套用期权定价公式所能求得的。因此，业内人士建议，股本权证除权可以参照股改复牌的做法，即不设涨跌幅限制，当天的表现也不计入指数。此外，认股权证的保荐人应提供除权参考价和权证参考价，并作出适当的说明，让投资者获得更充分的信息。